Anticipații

Capacitatea imbunatatita a pietelor financiare de a anticipa politica monetara a putut reflecta partial o variatie in comportamentul dinamic de masurare al fondurilor federale, ceea ce a dus la o predictibilitate mai buna a variatiei lor.

Pentru a arata dinamica ratei fondurilor federale, regresam modificarile lunare ale ratei fondurilor federale in trei din propriile sale intarzieri. Doar prima variabila dependenta care a fost intarziata este importanta cand regresia este estimata de-a lungul perioadei proba din ianuarie 1983 pana in octombrie 2000. Cu toate acestea, un test al lui Andrew din 1993 pentru o ruptura structurala la o data necunoscuta, sugereaza ca regresia este instabila de-a lungul esantionului.

Regresii separate de-a lungul fiecarei parti a rupturii, sugereaza ca a doua si a treia intarziere lunara in modificarea ratei fondurilor federale au devenit regresori importanti doar de la sfarsitul lui 1987. Procesul autoregresiv arata o masurare mai buna in ultima perioada, R-patrat ajustat crescand la 32% comparativ cu 10% din primul esantion. Rezultatele indica faptul ca rata fondurilor monetare federale prezinta o inertie mai mare in modifacarile sale din ultima perioda, facand astfel ca viitoarele modificari sa fie mai predictibile.

Rata reala a fondurilor federale poate devia de la nivelul dorit de FOMC (Comitetul Federal al Pietei Deschise), insa aceste variatii sunt mici intr-o luna.

Cu toate ca modificarile ratei fondurilor federale au devenit mai serios corelate in ultimii ani, aceasta nu implica in mod obligatoriu o strategie intentionata a FOMC de a intervenii in perioade de intarire sau usurare mai gradual. O ipoteza alternativa este ca socurile care lovesc economia, la care FOMC a raspuns, au devenit ele insele mai corelate.

Oricare ar fi interpretarea, indreptarea catre corelari seriale mai importante in modificarile ratei fondurilor monetare federale a imbunatatit predictibilitatea deciziilor politice. Bineinteles, aceste date de ruptura pentru coeficientii autoregresivi au fost identificate doar privind in retrospectiva, iar actorii din piata au avut nevoie de ceva timp pentru a realiza ca comportamentul ratei fondurilor federale s-a schimbat. Insa cu timpul, predictibilitatea crescuta a modificarilor ratei fondurilor federale, asociata cu schimbarea proprietatilor sale dinamice, a contribuit la imbunatatirea puterii predictive a dobanzilor din piata.

5. Alte surse de predictibilitate.

Este nevoie sa verificam daca alti factori, in afara de proprietatile dinamice ale ratei fondurilor monetare federale au contribuit la imbunatatirea puterii predictive pentru dobanzile din piata. Pentru aceasta folosim regresia de tip Campbell-Shiller pentru bonuri de tezaur pe trei luni. Ne asteptam ca venitul din bonurile de tezaur sa contina informatii despre calea ratei fondurilor federale, incluzand si modificari ale proprietatilor sale autoregresive. Pentru a cuantifica impactul, regresam variabila dependenta doar pentru intarzierile fondurilor federale. Rezultatele indica ca au aparut imbunatatiri dupa 1994, cu mult dupa punctul de rupere din paragraful anterior. Statistica R-patrat se imbunatateste de la 10% in primul esantion pana la peste 25% in cel mai recent esantion. Pe baza acestor rezultate, o bucata din puterea marita de predictie a venitului din bonuri de tezaur poate fi atribuita modificarilor din dinamica proprietatilor ratei fondurilor federale. Mai important este faptul ca in timp ce ajustarea se imbunatateste modest in primele esantioane, dupa 1994 aceasta se imbunatateste forte mult, cand R-patrat ajustat creste de la 25% la 74%. Majoritatea ameliorarilor lui R-patrat din prima perioda pana mai recent pot fi atribuite informatiei din comportamentul autoregresiv al ratei fondurilor federale.

Adaugarea informatiei din piata futures la regresie are ca rezultat o substantiala imbunatatire in proportia diferitelor modificari ale ratei fondurilor federale, indicand faptul ca ratele futures cu siguranta contin informatii care nu sunt evidente despre ratele fondurilor federale. Prin adaugarea informatiilor din piata futures, se imbunatateste ajustarea de la 17%-24% in primele perioade la peste 50% in ultimul interval.