Evaluarea Întreprinderii prin Metoda Cash Flow

Conform SEV 5 – Evaluarea întreprinderii, abordarea pe bază de venit este definită ca fiind „calea generală de determinare a valorii unei întreprinderi, participaţii la aceasta sau unei acţiuni care utilizează una sau mai multe metode prin care valoarea este calculată prin conversia câştigurilor anticipate” (prin tehnica actualizării / capitalizării).

Cele două metode înscrise în această abordare sunt:

 Metoda cash flow-ului net actualizat (sau fluxului de numerar actualizat) – CFNact;

 Metoda capitalizării venitului.

Metoda cea mai utilizată în practica anglo-saxonă este inspirată din teoria de calcul a rentabilităţii investiţiilor. Logica simplă a investitorului se reduce la căutarea răspunsului la următoarea întrebare: „ pentru suma cash plătibilă pentru cumpărarea unei întreprinderi sau a unui pachet de acţiuni, care va fi suma cash pe care pot să o obţin din dreptul de proprietate asupra investiţiei făcute, pe durata de timp pe care intenţionează să deţină acel drept de proprietate” . Acest cash care s-ar obţine din investiţie poate îmbrăca forma:

- unui flux de dividende anuale, pe toată durata funcţionării investiţiei;

- unui flux de dividende pe un număr limitat de ani, la care se adaugă o sumă totală derivată din revânzarea proprietăţii / acţiunilor.

Prin fluxul de dividende disponibil proprietarii / acţionarii îşi apreciază valoarea adăugată a acţiunilor lor, respectiv valoarea avuţiei lor. Literatura de specialitate menţionează că pentru un acţionar potenţial este mai inteligibilă noţiunea de cash sub formă de dividende şi din revânzarea acţiunilor, decât noţiunea de profit net, rezultată din contul de profit şi pierdere. Astfel, orice acţionar este interesat de fluxul viitor de cash pe care intuieşte că îl va încasa de-a lungul timpului. Cu cât acesta va fi mai mare, cu atât mai mare va fi valoarea de piaţă a acţiunilor şi, în consecinţă, valoarea capitalului acţionarilor.

Metoda cash flow-ului net actualizat (fluxul net de lichidităţi actualizat) – CFNact

În terminologia uzuală anglo-saxonă, această metodă este numită „Discounted Cash-Flow Method” (DCF). Analiza cash-flow-ului constă în tehnica modelării financiare bazate pe ipoteze explicite referitoare la previziunea venitului unei întreprinderi sau altui tip de proprietate (imobiliară, activ corporal sau necorporal) generatoare de venit.

Analiza cash flow-ului se bazează pe ipoteze asupra condiţiilor viitoare ale pieţei care vor afecta oferta, cererea, cheltuielile, precum si riscul potenţial. Pe baza acestor ipoteze, se previzionează capacitatea întreprinderii de a genera venit, pe baza evoluţiei posibile a veniturilor şi cheltuielilor.

Analiza cash flow-ului este utilizată de mai multe discipline, în mai multe scopuri, ca de exemplu contabilitatea (pentru calcularea valorii de utilizare a unei unităţi generatoare de numerar, conform IAS 36), management (pentru eleborarea planului de afaceri), eficienţa economică a investiţiilor (pentru elaborarea studiilor de fezabilitate). Fiecare dintre aceste discipline utilizează anumite tipuri de cash-flow, adecvate cu scopul urmărit.

Şi în domeniul eveluării diferitelor tipuri de proprietăţi sunt utilizate mai multe tipuri de cash-flow, adecvate cu venitul reprezentativ degajat de proprietatea supusă evaluării.

Aplicarea metodei cash flow-ului net actualizat presupune lămurirea prealabilă a conţinutului acestei metode complexe şi moderne.

Esenţa metodei este explicată în Recomandarea Nr. 10 – Analiza DCF („Discounted Cash-Flow Method”) din componenţa Standardelor Internaţionale de Evaluare 2003, astfel: „Modelele cash flow-ului actualizat sunt structurate în funcţie de durata lor (în mod uzual între 5 şi 10 ani) şi de frecvenţa (lunară, trimestrială, anuală) a producerii unui cash flow rezonabil, ca şi a unei valori terminale, bazate în general pe venitul net anual obtenabil în primul an după încheierea perioadei de previziune.